虽是长坡赛道，但是电子行业带有明显的周期性，因此，阶段性收官和转局能力对于立讯精密而言尤为重要。
正如《粟裕传》中所说：在战役指挥中，组织转移是一个值得深思熟虑的问题，它不仅关系到与下一步作战任务的衔接，而且直接影响战役本身的成果。战役打得好，如果转移不当，也会转胜为败；反之，战役进行得不顺利，但转移得当，就可以减少损失，改变不利态势。
2017年之后，苹果手机销量增速下降，供应商企业的业绩增长大多受到压制，唯有立讯精密是个例外。它凭借跨品类的精密制造能力，在苹果产业链中不断蚕食其他厂商的份额，实现高增长。
如今，立讯精密已经到了一个中大规模的体量，从收入、利润、市值来看，都离“中大型企业”的边界点越来越近了。未来10年，立讯精密能否及时转局，从一个强势走向另一个强势，不断扩大战果？
01
达摩克利斯之剑与苹果依赖症
虽然苹果的巨量订单带来了营收，但“苹果依赖症”犹如达摩克利斯之剑，始终悬在苹果供应链企业头上。与苹果业务的高度绑定，会否制约其未来的增长？自从立讯精密市值冲破2000亿，这一争论一直存在。
一方面，制造业大部分都有周期性折价。立讯精密的下游消费电子，是一个产品品类众多、周期性又很明显的行业。苹果用海量订单改造了供应商，将其打造成自己的产品车间，一旦某款产品市场反响不好，立马反馈到供应链企业，业绩随之下降。
曾经的苹果声学组件供应商瑞声科技就是例子。随着智能手机整体出货量的下滑，以及来自竞争对手的蚕食，瑞声科技在2017年丢失了苹果声学第一大供应商的“光环”，次年便终结了连续8年的增长势头，进入业绩黑暗期。
事实上，立讯精密也亲历过类似的警示。2016年，由于iPhone7销量不佳，苹果业绩低迷，产业链小伙伴纷纷躺枪，立讯精密的业绩增速也惨遭变脸。
不少人认为立讯精密触碰了边界，但从后视镜看，彼时的天花板对于立讯精密而言，更像是前行路上的一次转局契机。正是在2016年，立讯精密开始布局收购国内微电声产业的龙头企业台湾美律，逐步切入声学，次年实现了业绩翻盘。
“关键是你选择在苹果供应链里面去承担一个什么样的角色，你要做什么样的东西？确实苹果对立讯的营收贡献很大，但是也要看到立讯的产品线是非常全的，它不断扩张产品线，加深跟大客户的关系。”华创证券电子分析师熊翊宇说。
2019年，立讯精密营业收入625.16亿元，其中第一大客户的销售额占比55.43%。当年累计出货AirPods近4000万部，AirPods Pro近600万部，此外立讯精密还参与了iPhone11的马达、声学等零部件的供货组装。
熊翊宇分析，对于电子供应商而言，苹果是最好的客户。第一，苹果的产品定位高端，单品价值最高。Counterpoint Research的数据显示，2018年手机行业的全部利润中，苹果一个品牌的占比高达64%。
“苹果的技术研发跟产品体验都走在行业最前沿，它能够通过前期大量的研发去实现产品性能的突破，而安卓客户更多是一种跟随，安卓机的价格要比苹果机低很多，这就要求厂商对于供应链的成本管控非常严格。如果你做安卓机的供应链，就必须把每一分钱都算得很精细，多一分可能厂商就不找你了，它会找那些报价更低的供应商去做。所以安卓的很多供应商其实不怎么赚钱，毛利率是显著低于苹果供应链的。”熊翊宇说。
那么对于立讯精密而言，它是否真的非常依赖苹果？“我觉得其实不完全是，苹果代表了供应链的最高要求，苹果对于立讯的培养，让它具备了一系列灵活的能力，能够凭借自己在苹果培育的优势，逐渐打通其他的一些客户，而且不只局限在消费电子领域，还包括通讯业务、汽车电子、可穿戴设备，不断拓展客户边界。”熊翊宇分析，“行业内其实有一种说法，如果你能通过苹果的认证，那么大部分电子终端企业的认证都是没有问题的，只是你愿不愿意去做、去赚更低毛利的东西而已。”
02
稳态与锚点
立讯精密为何总能卡位景气领域？变量使得未来难以预测，但是好在，也有一些对于未来趋势起着至关重要作用的“稳态”。把握好相对“稳态”，就像一艘船航行在浪潮汹涌的大海上，找到了自己的锚点。对于立讯精密而言，大客户就是锚点，立讯精密需要做的是从大客户的变化中寻找趋势。
目前，立讯精密的“稳态”仍然是苹果。在硬件方面，苹果每款产品的销量都遥遥领先第二名。比如Apple Watch占据市场一半份额，2019年销量接近3000万只；AirPods在二代后成为爆款，2019年系列产品售出接近6500万套，仅一款产品收入就达到特斯拉营收的一半。究其原因，iPhone已经将苹果“抬”成一个在全球拥有10亿用户的品牌，新产品即便只有10%的转化率，也会出现爆款。
立讯精密以苹果为锚点，追随身位领先的强势者，迭代自己参与新周期的能力。
“电子行业变化迅速，新技术的出现一定会带来老技术的淘汰，如果你的产品生命周期太短，有可能现在投入大量的资本去做产线，过两年行业突然不用这个东西了，那么你的投资就会形成巨大的浪费，所以前期都要去做一些前瞻的判断。立讯精密在这方面有一个很大的优势，就是在过去10年中，它和大客户苹果积累了非常好的关系。”熊翊宇说。
原因在于，立讯精密非常愿意主动去帮客户降低成本。“在这个过程中，苹果越来越器重立讯精密，后来在开发新产品的时候，会提前跟立讯精密一起做研发。立讯在过去多年中积累的优势，刚好在这两年从量变走到质变，能够更快地拓展新产品。”
此外，熊翊宇指出，电子制造业企业普遍存在路径依赖，“立讯精密从最底层的连接器做起，当它把底层技术积累得足够深，经验足够丰富之后，再去做由点及面的拓展，会比较迅速一点。这就是为什么立讯精密能够在新产品出来的时候做出迅速响应，它的成长基因就是如此。”
这种“路径依赖”类似软银董事长孙正义提出的“时光机器理论”。孙正义发现不同国家处于不同的发展阶段，那些发达国家验证过的经验，过一段时间后，相当程度上可以照搬到其他国家。比如上世纪90年代，美国互联网产业如火如荼，而同时期的日本，网络才刚刚出现。于是孙正义带着在美国积攒的互联网经验杀回日本，这样就仿佛坐上了时光机，拥有了上帝视角，更容易看清未来的演化方向。
03
终局与动能
立讯精密常常被拿来与富士康对标，如今富士康的增长几乎停滞了，原因是富士康始终聚焦于做组装业务。
“富士康的核心能力是人力成本管理优势，它能够把120万人管理得很好，但这也是极限了，所以富士康能够做代工行业的老大，把很多对手都挤下去，但是因为没法提升毛利率，边界无法继续扩大。”熊翊宇认为。
那么立讯精密的边界在哪里？是不是当它做到富士康的体量，或者说做到某个比例的时候，它就不再成长了？
“富士康母公司鸿海2019年利润是275亿人民币，其中大部分来自苹果，2019年立讯精密的利润是47亿元。我们认为立讯精密当前的体量仍然还有很大空间，当然这只是简单地从下游需求的角度去推算，事实上我们觉得立讯精密是有可能突破边界的。”熊翊宇分析，“只要它的客户没有放弃成长，立讯的成长就没有停滞。”
对于未来10年的立讯精密，我们可以从三个方向来看。
一是智能手机。5G换机大年即将到来，立讯精密有望凭借成本和垂直整合优势，在高端机领域进一步强化优势。由连接器到声学再到无线充电、LCP天线、线性马达、摄像头模组——类似“单客经济学”所追求的用户全生命周期价值，立讯精密的“单机价值量”正在不断提高。
二是创新产品。消费电子的创新不会止步于智能手机，受益于5G技术突破，IoT设备将百花齐放。相关零部件及成品的机会将属于那些在高度竞争中脱颖而出的优秀厂家。
以苹果的可穿戴式产品为例，AirPods出货量保持高增长，机构普遍预计2020年出货量为0.85-1亿部, 并将在2021年销量过亿；Apple Watch续航痛点得到解决，已打开长期成长空间，可能会复制无线耳机的高增长。
也许在2021年，AirPods会达到生命周期的最高销量，就像2013年的iPad和2016年的iPhone那样。但电子行业的创新永无止境，新的产品还会源源不断地被设计和制造出来，会更小、更轻、更精密。而立讯精密从零件、模块到系统方案均已完成整体框架搭建，并已实现核心产品的布局。
三是立讯精密在通讯业务以及汽车电子业务的提前布局。当下，立讯精密的通讯和汽车电子业务占比还不到15%，但每年保持40%左右的增速。
立讯精密董事长王来春说：“通讯业务正在如预期发展。目前公司的数据中心产品领域，光模块产品已经有量的突破，虽然每月只有2000万的收入，但不断增长、且市场巨大，成长可期。”
汽车电子也是如此。“新能源车的技术突破，将会带来产业结构的改变，尤其是特斯拉这种行业鲶鱼的存在，正加速颠覆传统汽车的生产模式和供应链。立讯精密在这一块早早做了一些布局。”熊翊宇说。
无论是通讯还是汽车业务，其产品制程、自动化工艺与技术将越来越多地借鉴消费电子的先进模式与经验。这对于立讯精密而言似乎又是“时光机”般的机遇。
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“很多人从价值投资的理念出发，判断立讯精密做的并不是一门好生意。客观来讲，立讯精密的商业模式确实不是最好的，首先相对重资产投入，其次毛利率和净利润不高，以毛利率和ROE去推导护城河的话，并不是很强。但并非只有高毛利的公司才是好公司，立讯精密是一家有自己阿尔法的公司，它的定位非常清晰——硬件配合供应商，紧紧追随强势者迭代。”熊翊宇分析。
“黄金10年”结束，“掘金10年”开启，中国制造业需要立讯精密，也需要更好的立讯精密。张维迎曾说，中国过去40年的经济发展主要靠“套利型企业家”推动，经营、技术都借鉴别人。这不是一个贬义词，而是时代使然。如今，那些勇于进取的“套利型企业家”正在往“创新型企业家”跃迁，攻坚胜利者如任正非，野心优雅的王来春则仍在Move。
在由工业经济向知识经济的转型途中，立讯精密实现了低成本、高端化、网络化、亲密化。未来，当从1到N的规模扩张达到瓶颈之后，它能否真正切入价值链上游的关键材料和元器件领域，寻求毛利率水平的提升？王来春说过，立讯精密的愿景是成为中国“航母级精密制造企业”。长坡之上，道路漫长，值得我们拭目以待。
