安信证券认为2021 年“制造业回归”将成为 A 股的核心主线；资产周转率是把握“制造业回归”的重要切入口；基于资产周转率，今年“制造业回归”过程中制造业细分值得重点关注。
2021年“制造业回归”将是极大概率事件
从内部因素来看，当前制造业投资修复最大的推动因素在于产能利用率提升+盈利向好的双组合。从外部因素来看，全球经济共振复苏的带动是最大驱动。相比于过去几年，制造业已经走出自中美贸易战以来的困顿阶段，处于近十年以来最好的内外部环境，综合评估来看，结合当前总供给端的政策呵护与金融让利依然存在，“制造业回归”将是极大概率事件。
高质量发展背景下“制造业回归”本质就是资产周转率的中长期提升
在高质量发展阶段，对于质量的要求大于规模和速度，更加强调的是总资产管理的效率与效益。在行业集中度不断提升的大背景下，制造业整体的资本扩张将更加合理，速度也会放缓。因此，高质量发展阶段制造业资产负债表修复的本质不在于借助杠杆的力量实现资产的快速扩张，而在于资产周转率的提升。同时，安信证券认为在高质量发展阶段，短期需求波动这类周期性因素对于制造业企业生产效益的影响将不断下降，企业将强化对各类资源配臵的把控能力和科技创新，更加关注作为内生驱动力的资产周转率。
基于资产周转率2021年如何筛选优质制造业细分？
资产周转率提升主要来自于两个驱动力：行业竞争格局带动产能利用率提升和供需缺口带动主动补库存周期开启，分别对应固定资产周转率和存货周转率的上行。
一个直观的视角是行业竞争格局带动2020年产能利用率持续提升的细分板块。在这里，基于安信证券对行业竞争格局的理解，安信证券创新性地构建了一个安信策略——行业竞争格局指数，主要分为进入壁垒指数、产品差异化指数和利润可持续指数，来衡量行业竞争格局改善下固定资产周转率的上升。
建议关注细分包括：电气设备(太阳能、储能)、电子(半导体材料、 PCB、被动元件、消费电子设备)、军工(航天军工)、电力设备及新能源(太阳能、电源设备、电力电子及自动化)、有色(铜、铝)、化工(磷化工、钛白粉、有机硅、氮肥)、建材(玻璃、水泥)、轻工家居(厨电、玻纤、家具)、资源品(动力煤、炼焦煤、长材)。
另一个直观的视角是寻找处于主动补库，或者即将踏入主动补库阶段的细分板块，实际上是想抓住企业经营效益转好、生产创造价值速度加快的这一段过程。在这里，基于安信证券对库存周期的理解，安信证券构建了一个安信策略——库存周期财务模型，主要通过经营性流动资产和经营性流动负债两个关键指标进行描述库存周期的四个阶段。
建议关注进入主动补库存周期的制造业细分：军工(航空装备、航天装备)、电气设备(储能、电子电力及自动化、输变电设备)、电子制造(安防、消费电子设备、半导体设备)、化工(钛白粉、有机硅、钾肥)、有色(铜、铝)、家电(厨电)。
