新华财经北京5月13日电 国投瑞银基金投资部副总经理孙文龙13日做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，详解股票投资之道。
嘉宾简介：孙文龙，复旦大学金融学硕士； 2010年7月加入国投瑞银基金，曾任基金经理助理、基金经理，现任基金投资部副总经理、投资决策委员会成员、基金经理。
问：你认为成长是价值投资最重要的一个方面，能否跟大家阐述一下你的见解以及个人的投资风格和投资理念。
孙文龙：市场通常把投资人分为价值投资和成长投资，个人的理解是，价值投资偏低估值、成长性低的公司，成长投资偏估值高一些、成长性也高一些的公司，我觉得二者并没有本质区别，可能的差别在于高估值需要一定的成长性来补偿。比如一家行业龙头公司的估值只有5倍，下游需求、竞争格局稳定，竞争优势也不会受到挑战，那么就不会对它的成长性有过高要求，只要能保持一定的分红率，还是能够获得很好的收益。但是市场也不经常提供这样的投资机会，所以有不少投资者更多的面向未来，希望能够找到成长性更加突出的公司，我个人也属于偏成长的投资风格。我自己理解的价值创造来自两方面，ROIC和净利润增长，在满足ROIC一定标准的前提下追求净利润的增长，从这个意义上，我认为成长是价值投资最重要的一个方面之一。
投资理念是一个逐步形成、不断完善的过程。我的投资理念是沿着产业变迁和消费升级的方向，优选赛道，关注行业景气，陪伴优秀企业，分享公司业绩成长，获取绝对收益和相对收益。具体的投资方法是，坚持从中观行业出发、自下而上选股，陪伴优秀企业，做时间的朋友；价值创造来自ROIC和利润增长，优选这两高的公司；逆向投资、边际交易、敬畏市场。
落实到组合构建层面，主要是从4个维度来构建组合。1)以ROIC为标准构建组合：以ROIC>10%的标的为主；2)增长率：挑选行业空间大、可以持续提高市场份额，三年净利润复合增长高，净利润3-4年可以翻倍的标的；3)行业景气：回避处于明显下行周期的行业，或者选择未来3-6个月景气能够见底回升的行业；4)估值：买入时的估值对未来持有3年的投资回报有重要的影响，预期3年后估值不能明显收缩。
问：近几年来核心资产备受市场关注，能否谈谈你对核心资产的理解?随着A股日益国际化，如何看待国际化这一趋势以及带来的变化?
孙文龙：核心资产是这几年A股市场频繁提及的一个词，但也没有明确的定义，个人的理解是各个细分行业的龙头公司都是核心资产，随着中国经济从高速增长换挡到中速增长，很多行业排名靠后的公司很难实现弯道超车，龙头企业的竞争优势能够保持或者扩大，能够给股东带来更好的回报。
但是核心资产也不是一成不变的，至少会受到两方面的挑战，一是产业变迁带来的机会，云计算、大数据、人工智能等新兴产业的崛起，同样会诞生一批优秀的公司；二是传统产业内部依然会有新的变化出现，排名靠后的企业如果能够把握机会，依然会实现超越。A股日益国际化，外资持有A股的比例在持续提升，他们更加偏好ROE比较高的公司，这一类公司在过去几年的估值水平得到了提升，更加有利于价值发现。
问：当前影响A股市场的重要因素有哪些?未来看好哪些领域与行业的投资机会?理由是什么?
孙文龙：短期影响A股市场的主要有两个因素，一是国内经济复工的节奏，以及财政货币政策逆周期调节的力度；二是海外疫情何时得到有效控制。个人判断A股市场目前没有系统性风险，主要是基于三点分析：1)市场整体估值水平处于相对低位，沪深300的TTM估值水平为11倍，股权风险溢价依然处于较高水平；2)国内逐步摆脱疫情影响，经济1季度最差，2、3季度逐步回升，政策逆周期调节，流动性宽裕；3)海外疫情虽然不如中国控制的好，但最恐慌的阶段可能已经过去，对A股的冲击减弱。
预计市场仍处于震荡状态，走出趋势性行情需要市场对企业盈利底部的确认，另外海外疫情反复依然有不确定性。中长期看好科技、消费以及高端制造业等方向，相对看好新能源、创新药、医疗服务、医疗器械、电子制造、5G应用、物业管理、食品饮料、生鲜超市、装配式建筑等细分方向，新能源车的电动化和智能化带来10年维度的投资机会，医药这个细分方向受益于老龄化，需求稳定、是产生长牛股的赛道，装配式建筑受益于未来几年建筑工业化的趋势。中短期，看好受益于政策逆周期调节、有估值修复机会的基建等板块。
问：中国经济面临着结构性的变化，产业正在重构，如何定义新兴产业?在经济重构过程中，怎样把握新兴产业带来的投资机会?
孙文龙：任何产业都有自己生命周期，从诞生、发展壮大、到逐步成熟。新兴产业是产值规模未来还有很大成长空间的行业，投资机会依然需要从生意模式、所处的成长阶段、竞争格局这几个方面综合分析，优选出能够长大的企业。单纯的快速行业增长并不必然带来好的投资机会，比如空调行业在2005年之前，行业增速基本保持在20%以上，但由于价格竞争很激烈，企业盈利能力较差，股价表现一般，而2005年以后，经过激烈的竞争，落后企业逐步退出市场，竞争格局改善，企业盈利能力持续回升，空调行业也成为过去15年A股回报率最高的赛道之一。我们选股会优选成长空间大、壁垒高、竞争格局稳定的赛道，希望在肥沃的土地上种出庄稼、在水产丰富的水面打渔。
问：你怎么看今年一季度的宏观数据及企业盈利数据?对于二季度企业盈利和经济做何判断?对应在投资上，存在哪些风险需要回避?
孙文龙：新冠疫情拖累1季度经济增长，实际GDP增速从去年4季度的6.0%降至-6.8%，3月失业率小幅回落，但仍超出5.5%的目标。工业增加值1季度累计同比-8.4%，3月同比下降1.1%，较前两月有改善，但仍未转正。近5年3月CPI环比均有所回落，但今年回落幅度明显大于近5年均值，上半年有望看到通胀的高点。疫情之下，货币政策大幅宽松，1季度社融增速明显提升，宏观杠杆率预计大幅上升，短期可能是政策权衡后的选择，中长期来看是潜在的政策调整风险。
随着国内经济生活的逐步恢复，二季度跟内需相关的行业和企业盈利会有明显的提升，跟外需相关的行业在二季度仍然承压，但这些因素在股价中都得到相当的反应，对应在投资上，我们还是基于企业中长期的竞争力和成长性来选择投资标的。
问：目前的市场环境下，你有什么建议想给到投资者和持有人?
孙文龙：权益市场提供的回报率已经被历史证明了是所有大类资产里面最高的，美国资本市场100年大概年化10%的收益率还是非常可观的，中国具备全球最完善、最具纵深的产业链、广阔的市场，以及很多值得尊敬、为社会进步创造价值的优秀、甚至伟大的公司，同时也给股东带来很高的回报，这对投资人来讲是非常幸运的，我们希望能够把他们挑出来、放到我们的组合里面来，分享他们的成长。
投资者有时候会因为基金短期业绩好而买入，通常并不能获得很好的回报，因为基金短期的业绩受市场风格、甚至运气影响，所以短期业绩不一定能持续，所以我们希望投资者在买入基金的时候能够做更深入的研究，并且坚持长期持有。我们追求的是经过风险调整后的超额回报，也就是用较小的风险来获取更大的回报。
