近期，官方公布了一些重要经济数据，中国2021年第三季度GDP增长4.9%，略低于市场预期，主要受到天气、电力、原材料、政策等多因素影响，导致第二产业增速放缓。9月及10月的制造业PMI均低于50%,处于荣枯线下方，这是否说明制造业景气度开始回落？首先我们分析制造业PMI下移的原因，短期受突发因素干扰，长期受产业结构影响。
三季度全国各个地方停电、限电的现象，相信大家仍然记忆犹新。为何停电限电？我国目前仍是以火力发电为主，新能源发电为辅。当前正处于产业升级的重要时期，三季度煤炭库存处于历史低位，光伏及风力发电尚不能完全解决企业用电问题，且今年也是众多产业的扩张期，对电力的需求更胜以往。短期的供不应求致电力供应紧缺。在此背景下，各地方密集出台政策，限制高耗能企业开工率，甚至关停部分高耗能企业，如此，导致制造业PMI数据的下滑。所以说，只要电力的问题解决了，短期的扰动因素也就消除了。近几周随着煤炭价格下行，我国煤炭库存量显著提升，煤炭发电量供应起来了，企业有电可用，生产数据也就上去了，相信11月制造业PMI也将显著回升。
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短期的困扰解决了，那长期的问题呢？
自今年开始，PPI与CPI剪刀差不断扩大并创出新高，价格传导不畅，令产业链各环节利润分配不均，甚至部分环节不仅不赚钱，反而持续亏钱。长此以往，企业的开工意愿开始降低，产业链必然会经历阵痛期。就拿今年最火的新能源赛道--光伏来说。十四五规划重点提到大力发展非化石能源，要在2030年达到碳达峰，2060年实现碳中和。如此测算下来，2021-2025年，国内光伏每年的新增装机量大约就是85GW，2025-2030年均新增装机140GW，2030-2060年均新增装机超300GW。正是因为这样的政策规划，让光伏产业持续高景气，二级市场上众多光伏股票也是不断走牛。
但从行业真实数据来看，2021年1—9月，全国新增光伏装机量仅25.5GW，3/4的时间，完成了不到一半的装机量，可以说是严重低于预期，且相比于2020年也没有出现明显的抢装潮。出现这样的情况，很大原因就是我上文所说的行业各环节利润分配不均。光伏整个产业链主要是硅料—硅片—电池片—组件—电站。前三季度整个利润端，基本都集中在上游的硅料和硅片环节。而中游的电池片和组件，竞争格局不太好，行业壁垒也不高，且面对下游电站客户，议价权不高，因此成为了两头挨打的环节，所以我们看光伏组件和电池片企业的半年报及三季报，基本都不太好。正因为不赚钱，所以组件企业干脆就不生产或少生产了，下游电站的需求得不到保障，新增装机的预期目标也就难以完成。
进入四季度，随着15万吨硅料产能投产，硅料及硅料价格开始松动，下游电站的让利，驱动组件开始涨价，从1.7元/W最高涨至2.0元/W，产业链的利润开始逐步由上游传导至中游，组件企业开始赚钱了，开工率自然也就上来了，下游电站也能够拿到足够的光伏组件进行装机，完成政策目标。整个产业链利润链条传导顺畅，各方合作共赢，行业才能良性发展，制造业方可复苏。
其实不光是光伏行业，新能源汽车、电力、化工等行业同样如此，之前大宗商品价格的持续暴涨，中下游制造企业面临非常大的成本压力，这也压制了企业的有效需求，随着国务院及相关部委针对大宗商品采取了新一轮措施保供应、限价格上涨，大宗商品给中小微企业带来的成本压力预计会有所缓解。
另外，从宏观层面来看，流动性缩减，也将压制上游大宗商品价格，促进制造业的复苏繁荣。目前美国迫于高通胀压力，已在11月3日提出缩减购债计划，每月缩减150亿美元数额，直至2022年6月结束QE。按照历史规律，美国tapering结束之后，就将开启加息周期，市场普遍预期美联储明年将加息2次，这将持续压制大宗商品价格，直至回归合理水平。从国内政策来看，货币政策端：11月8日碳减排货币政策工具如期落地，1.75%的利率也让众多企业大松口气。今年4月份定向降准政策，也实现了对中小制造企业的精准灌溉；财政政策端：自11月1日起，对制造业中小微企业实施阶段性税收缓缴措施，进一步加大助企纾困力度，至明年1月申报期结束，预计可为制造业中小微企业缓税2000亿元左右。
货币政策+财政政策双轮驱动，帮助国内制造业恢复扩张，相信在这一套政策组合拳下，不少制造业中小企业将迎来困境反转，只要熬过了这个最艰难的时期，我国制造业必将加速复苏，再现繁荣。
