制造业本土化进程加速，拉动美国二季度经济好于预期。2022年以来，尽管市场一直存在对美国衰退的担忧，但截至2023年二季度美国经济仍表现出较强的韧性。具体地，除了私人消费的支撑外，受益于低基数和制造业投资周期，二季度非住宅类固定资产投资增速攀升，其中设备投资增速亮眼，是经济上修的重要来源之一。从产业结构来看，2022年美国制造业增加值占GDP比重恢复到疫情前水平，为10.96%。2021年以来美国制造业实际建设支出急速上升，2023年6月达到1959亿美元的历史高位。制造业建设支出的增长主要得益于拜登政府推出的“三项法案”等政策，即《基础设施投资和就业法案》(IIJA)、《通胀削减法案》(IRA)与《芯片与科学法案》(CHIPS)。
推动制造业回流是美国近三任总统的一贯方针，拜登的“三项法案”是政策延续。自从2008年金融危机以来，奥巴马、特朗普与拜登政府均以产业政策推动“再工业化”，但各自的动机与侧重点不同。从动机来看，美国近三届政府都推动制造业回流，出于产业结构、贸易格局与供应链安全三方考虑。从侧重点来看，拜登政府的产业政策力度更强，聚焦于基础设施建设与半导体、新能源等高新技术产业。
在制造业回流的背景下，以墨西哥为代表的“近岸外包”受到美国的青睐。墨西哥具有人力成本低廉、距美国地理距离近等优势，叠加USMCA减少关税壁垒，自2019年起墨西哥外商直接投资流入额持续增高，开启新一轮上升周期。若以2007年为基期，2022年墨西哥外商投资利用量环比增长约17pct，相比加拿大等地体现出增长韧性。
中观视角看美国制造业新格局。1）新能源汽车：供应链本土化。IRA法案对原材料及电池组件美国产化的比例要求将逐年上升，对于车企及新能源产业赴北美布局的要求压力亦与日俱增。2）芯片半导体：进一步夯实美国竞争力。受益于CHIPS法案，美国芯片直接投资额短期内增幅显著。台积电、三星等半导体巨头赴美建厂，政策补贴吸引力凸显。3）工程机械：随着基建投资与制造业回流，二季度头部公司景气度加速攀升，北美地区是业绩增量的强劲来源。
投资视角上，来自制造业出口美国的机会：“卖铲人”与“曲线选手”。1）机械设备：挖掘机、叉车、高空作业平台、工程机械器件等的出海逐步提速。推荐：三一重工、杭叉集团、安徽合力、诺力股份、浙江鼎力、恒立液压等；受益标的：联德股份。2）汽车领域，伴随特斯拉墨西哥超级工厂项目的推进，国内汽车零部件企业有望整体“出海”。推荐：拓普集团、旭升集团、爱柯迪、伯特利、华域汽车、嵘泰股份、新泉股份等；受益标的：三花智控、岱美股份。3）电池材料领域，出海的关键在于绕道IRA限制，考虑到在美已有产能规划供应商，推荐：宁德时代、新宙邦；受益标的：国轩高科等。
风险提示：地缘摩擦风险加剧；美国制造业投资不及预期。
目录
01 美国制造业正在回流
1.1.制造业本土化加速，美国经济“软着陆”制造业本土化加速，拉动美国二季度经济好于预期。2022年以来，尽管市场一直存在对美国经济衰退的担忧，截至2023年二季度美国经济表现出较强的韧性。根据BEA数据，2023年二季度，美国GDP环比折年率2.4%，均高于市场预期的1.8%和一季度的2.0%。其中，除住宅投资增速继续为负外，非住宅类固定投资增速全部为正，其中设备投资增速亮眼，受益于低基数和制造业投资周期，是经济上修的主要来源。
2021年以来制造业占GDP贡献恢复到疫情前水平，美国制造业实际支出增长。从产业结构来看，2022年美国制造业增加值环比改善2900亿美元，制造业增加值占GDP比重恢复到疫情前水平，为10.96%。从制造业实际建设支出来看，2021年以来美国制造业实际建设支出急速上升，在2021年末恢复到2019年末峰值后，2023年6月达到1959亿美元。
拜登政府推出的三项法案是制造业回暖重要原因。美国财政部分析，制造业实际建设支出的猛增主要得益于拜登推出的“三项法案”等产业政策，即《基础设施投资和就业法案》(IIJA)、《通胀削减法案》(IRA)与《芯片与科学法案》(CHIPS)，尤其是“芯片法案”吸引的大量半导体投资。
1.2.2008年以来美国制造业回流政策对比
推动制造业回流是美国近3任总统的一贯方针，拜登的“三项法案”是政策延续。自从2008年金融危机以来，奥巴马、特朗普与拜登政府均以产业政策推动“再工业化”，但各自的动机与侧重点不同。从动机来看，美国近三届政府都推动制造业回流，出于产业结构、贸易格局与供应链安全三方考虑。从侧重点来看，拜登政府的产业政策力度更强，聚焦于基础设施建设与半导体、新能源等高新技术产业。
奥巴马政府以提振经济与应对经济“空心化”为目的，政策手段、目标比较广泛。随着经济全球化与“新经济”的发展，美国制造业向外转移，在经济结构中占比不断降低，2008年金融危机揭示了实体经济虚弱造成的宏观金融风险。奥巴马政府分别在两个任期中推出了《美国复苏与再投资法案》、《美国制造业促进法案》、《美国竞争力再授权法案》与《公路与运输资金法案》、《振兴美国制造业与创新法案》，兼顾刺激经济与高新技术产业发展。
特朗普政府为改善贸易逆差与传统制造业衰退，使用国内刺激与重构贸易体系两方面手段。2017年，美国全年贸易逆差为5169亿美元，商品贸易逆差高达7993亿美元，占2017年GDP比重为2.65%和4.10%。由于“铁绣带”构成共和党的重要选民基础，政府结合“美国优先”的政治口号，使用关税、减税等方式扶持制造业发展，推出了《税收减免与就业法案》，并且促成了美国2018-2019年制造业的小幅改善。在国际方面，特朗普政府推动贸易框架重构，退出TTP并于2020年1月签署了美墨加协定（USMCA），推动产业链向近岸外包重构。
拜登政府为应对疫情挑战，政策目标是巩固供应链安全，力度更大、针对性更强。新冠疫情期间，离岸外包的生产模式体现出脆弱性，纽约联储供应链压力指数在2020Q1达到历史最高点3.10，于2022Q1再次突破历史最高值达到4.31。供应链不稳定导致了美国制造业受挫，贸易逆差剧烈扩大，2022年3月贸易逆差达到1241亿美元，突破历史峰值。同时考虑美国经济在疫情期间遭受重创，传统行业需要提振，拜登政府在2021年11月签署了《基础设施投资和就业法案》(IIJA，简称“基建法案”)，并在2022年8月签署了《通胀削减法案》(IRA)和《芯片与科学法案》(CHIPs)。其中“基建法案”、《通胀削减法案》推动制造业回流意图更明显，《芯片与科学法案》则更侧重于强化半导体行业议价权。
1.3.“基建法案”关注基础设施维护与升级，公共部门投资提速
拜登政府的“基建法案”针对基础设施建设。《基础设施投资和就业法案》投资规模为1.2万亿美元，其中5500亿美元用于新支出，用于修复与升级道路、桥梁、铁路、饮用水和互联网设施等，以弥补往期的投资不足，并且创造就业机会并改善经济整体竞争力。其中，约1100亿美元用于维护与重建公路、桥梁，对铁路、电网、宽带、水资源等均投资500-600亿美元，还有125亿美元用于电动车相关产业。
美国政府部门在基建方面已累计投资3000亿美金。根据白宫统计，拜登政府成立至今，公共部门已经投资了约3000亿美金在公共基础设施与清洁能源上，包括1770亿元的交通基础设施投资与754亿元的互联网基建投资，与“基建法案”的政策目标相吻合。
1.4.《通胀削减法案》和《芯片与科学法案》合力撬动高端制造业资本回流
《通胀削减法案》强调对新能源产业的投资。根据麦肯锡统计，这一法案授权资金规模接近4000亿美元，以税费补贴、贷款与担保等方式推动新能源制造业发展。分行业来看，涉及行业包括能源基础设施、清洁能源、先进交通工具等部门。这一法案给予美国能源部约3700亿美元的贷款额度，其中约2500亿将用于建设能源基础设施。
《芯片与科学法案》针对半导体行业，力求巩固供应链，强化议价权，吸引外国资本投资。该法案于2022年8月通过签署，涉及资金总额约2800亿美元。其中，约527亿美元用于提供资金支持，另外还包括价值240亿美元的投资税收减免，以及未来数年内约2000亿美元的科研经费支持。
产业政策叠加政府投资刺激私人制造业投资。根据白宫统计，拜登任期至今私人制造业累计投资金额达到5000多亿美元，包括2310亿的半导体/电子投资以及其它高新技术行业。政策红利吸引外资，2022年制造业绿地投资显著增长。从反映外国资本直接形成产能程度的绿地投资来看，2022年美国制造业绿地投资为53.34亿，已经超越疫情前水平，环比2021年提高了40亿美元，在制造业整体FDI下滑背景下，印证了美国制造业回流的趋势。制造业回流伴随供应链重构，USMCA框架下墨西哥受外资青睐。墨西哥具有人力成本低廉、距美国地理距离近等优势，叠加USMCA减少关税壁垒，自2019年起墨西哥的外商直接投资流入额持续增高，开启新一轮上升周期。若以2007年为基期，2022年墨西哥外商投资利用量环比增长约17pct，相比加拿大体现出增长韧性。
02 中观视角看美国制造业新格局
2.1. 新能源汽车：供应链本土化
新能源汽车产业链：直接受益于联邦政府补贴带来的增长。《通胀削减法案》税收补贴相关内容为满足特定比例的关键电池矿物及组件分别提供3750美元新车税收抵免补贴。新能源汽车需求的直接扩张促进了配套产业链的本地化投资，如特斯拉、大众等车企计划于美墨加自贸区开设工厂，配套产业链转移预期强烈。除此之外，对于电池组件和关键矿物（原材料）的规则，推动了国内企业赴美建厂以维持其在供应链中地位的行为，出海投资等行为有望带来增量投资机会。
长期来看，法案对原材料及电池组件美国产化的比例将逐年上升，对于车企及新能源产业赴美布局的要求压力亦与日俱增。众多新能源相关企业赴美建厂必将产生竞争格局的变化，而在这一趋势中能占据先机，利用美国新能源相关补贴政策以获取同业竞争优势的企业有望在未来具有更高的投资价值，值得重点关注。
特斯拉赴美建厂，带动全产业链赴美投资。根据特斯拉对2023年全年产量预测，其主要出货集中于上海，德州，及加州佛里蒙特的工厂，其中上海工厂预计出货120万辆，占比超过50%。截至2023年，上海工厂仍是特斯拉生产的“主力”。3月1日，特斯拉官宣将在墨西哥建设其第三座超级工厂，预计50亿美元的投入计划将墨西哥转变为其最主要的生产基地，受惠于《通胀削减法案》特斯拉墨西哥超级工厂预计将实现超过100万辆的产能，其新能源汽车产业布局将产生巨大变化。
产业链跟随性转移，赴墨建厂趋势正盛。特斯拉长期以来一直是国内诸多上游供应商的主要客户。本次受益于《通胀削减法案》的大规模产业转移，同时带动了一大批特斯拉产业链中的相关公司赴墨建厂，以确保符合法案中要求的美国本国产化零部件比例，根据相关公司已经公开的战略规划，赴墨建厂将成为未来新能源产业回流过程中规避贸易保护主义，保证自身在供应链中地位的主要方法。
2.2. 芯片半导体：进一步夯实美国竞争力
受益于CHIPS法案，芯片直接投资额短期内增幅显著。CHIPS法案通过的520亿美元的直接补贴，宣告了电子及半导体行业在美国科技战略规划中的地位。法案重点关注美国本土生产的汽车及军事等行业。直接补贴致使部分企业直接扩大其芯片相关生产规模，对应行业直接投资进一步加大。固定资产实际投资额在法案出台后一段时间内持续处于上升趋势，预计随着补贴金额的进一步落地，美国半导体及电子行业的直接资本开支规模将进一步扩大。
台积电、三星等半导体巨头赴美建厂，政策补贴吸引力突出。台积电预计将于美国本土建设3nm及5nm芯片晶圆工厂，投资总额超过400亿美元，超过其2022年全年已实现资本开支，进一步扩大其在北美芯片制造领域的竞争力。从历史数据可以看出，当前台积电主要利润来源于7nm以下芯片，将其主要市场竞争产品生产工厂设于美国，除了法案落地的直接补贴外，亦可减少供应链成本。
三星于2023年5月宣布赴美建厂计划，预计投资170亿美元，提供超过1800个就业岗位。主要投产计划同样为5nm以下芯片，并同步计划量产3nm芯片，意在增加在高端芯片领域同台积电的竞争力。当前三星已于美国地区注册8000余项专利，而且更多的技术专利正在申报过程中，以建立在北美地区特有领域的技术壁垒。
2.3. 工程机械：从美股龙头看制造业景气
近期美国的主要工业资本品公司陆续发布2023年中报，从头部公司可见整体超预期，而且从环比视角看，二季度普遍呈现景气度加速的情况。
卡特彼勒(CATERPILLAR)：世界上最大的建筑和采矿设备、柴油和天然气发动机以及工业气体涡轮机制造商之一。23Q2营业收入173.2亿美元，同比增长21.6%；净利润29.2亿美元，同比增长74.7%。跟23Q1相比，卡特彼勒的收入与净利润分别环比增长9.2%和50.4%。卡特彼勒业绩大幅增长，系售价较好和销量走高，销量增长主要是因为经销商库存变化和终端用户设备销售增加。
帕卡(PACCAR)：美国最大的卡车制造企业，其子公司肯沃斯公司是世界上最好的卡车及底盘生产商。帕卡2023年第二季度卡车销量为5.19万辆，同比增长了约5000辆，季度销售收入为88.8亿美元，同比增长24%；净利润12.2亿美元，同比增长70%。业绩增长的主要动力来自卡车交付量增加、毛利率改善，以及零配件业务持续强劲表现。
03
来自制造业出口美国的线索：“卖铲人”与“曲线选手”
近年来，贸易自由化的愿景中加入了更多对安全的考虑。疫情后，美国陆续出台的《基建法案》、《芯片与科学法案》、《削减通胀法案》等，这些法案中均涉及美国的再工业化和产业链重构。
在制造业回流的背景下，以墨西哥为代表的“近岸外包”受到美国的青睐。2020年，北美自由贸易协定2.0版的《美墨加协定》签署。协定中新增了一些条款，有一条是汽车零部件75%必须在美、墨、加三国生产，才能享受零关税。
如何破局？通过生产线转移的方式，可以拓展制造业的市场。目前国内不少厂商已经或计划把生产线转移到墨西哥，以获取更低的劳动力、运输以及关税成本。面向未来，持续布局海外市场，利用现有产品的竞争优势积极拓展国产品牌的出口份额可能成为破局策略。
投资视角上，来自制造业出口链的机会可以分为：“卖铲人”+“曲线选手”。细分赛道来看：
机械设备：挖掘机、叉车、高空作业平台、工程机械器件等的出海逐步提速。1）2020年以来工程机械海外出口明显提速，2023H1挖机出口累计达57,787台，同比+11.2%，挖机出口占国内挖机销量约53%，较2022年全年水平进一步提升。2）2022年叉车出口数量达36.15万台，出口数量再创新高。叉车出口销量占总销量比重提升至34.5%，近年来持续增加。3）高空作业平台：2021、2022年高空作业平台出口量分别为4.37万台、7.14万台，同比增长140.4%、63.2%。2022年高空作业平台出口销量占比提升至36.4%。推荐：三一重工、杭叉集团、安徽合力、诺力股份、浙江鼎力、恒立液压等；受益标的：联德股份。
汽车领域，伴随特斯拉墨西哥超级工厂项目的推进，国内汽车零部件企业有望整体“出海”。推荐：拓普集团、旭升集团、爱柯迪、伯特利、华域汽车、嵘泰股份、新泉股份等；受益标的：三花智控、岱美股份。
电池材料领域，出海的关键在于避开IRA法案的限制。具体的措施有：1）得到当地政府的支持。2）生产磷酸铁锂电池，以满足关键矿物价值比例的要求。3）与外企合资，以避开“100%中国企业”的认定。4）通过电池专利技术许可的方式合作建厂。考虑到在美已有产能规划供应商，推荐：宁德时代、新宙邦；受益标的：国轩高科等。
04 风险提示
1）地缘摩擦风险加剧；2）美国制造业投资不及预期。
