董忠云 中国资产管理人论坛 理事
符 旸 中航证券研究所 首席宏观分析师
王玉茜 中航证券研究所宏观策略研究助理
摘要
我们认为A股的调整已近尾声，高端制造业具备较大反弹空间，理由在于：首先，海外方面，市场已经基本消化了美联储11月加息75个基点的可能性，超预期的通胀数据对A股扰动或较小。周四美国劳工局公布通胀数据，数据公布后美股先抑后扬，这反映出市场对9月通胀数据已有所消化，即美联储将不得不在更长时间内维持高利率。当前市场已基本消化美联储继续大幅加息的可能性，CME数据显示11月加息75基点的可能性已接近98%。12月加息75bp的市场预期已接近70%。未来的加息对A股的影响或将减弱，对成长股的压制有望减轻。
其次，近期经济数据好转提振市场投资信心。基建方面，随着政策行资本金工具加快投放基建新开工增速有望继续回升。地产方面，需求端在稳地产政策的呵护下继续修复。信贷方面，9月社融同比增速结束了自6月以来的下行趋势，较8月回升0.1%达到10.6%，其中企业端修复较为显著，企业融资需求走强。信贷企稳回升将增强市场对盈利企稳的预期，股市有望迎来修复；从社融分项来看，当前企业端修复情况好于居民端，同时上周PMI数据也显示制造业复苏势头强劲，基于此预计短期内制造业相关行业景气度将相对较强。
前期受避险情绪影响资金流出较多，随基本面好转后续资金的再次流入有望对市场趋势性上行形成支撑。机构仓位方面，公募基金中开放式基金股票投资仓位，私募机构股票投资仓位，融资融券成交占比均已从高点回落。未来随经济数据持续修复，市场信心走强，机构仓位或将回升，杠杆资金有望加速入局，资金流入空间较大。而相对于地产、消费等板块，军工、电力设备等高端制造业风险溢价已升至极值高位，对资金或更具吸引力。
高端制造业中，军工与电力设备行业增长确定性相对较强。军工方面，9月军工行业是“新半军”三大成长板块中跌幅最小的行业，韧性最强。我们在10月19日的报告《静待美联储再次75BP加息，市场短期延续震荡》中曾分析过9月国防军工行业市盈率回调幅度较大，目前配置性价比已现。往后看，11月珠海航展或将刺激股价短期上行；中期来看，在“十四五”强军背景下，军工行业高景气发展趋势整体受经济环境影响较小，随前期拖欠订单集中交付，年底至明年业绩有望加速增长。电力设备方面，近期火电与核电的密集核准和投资反映了电力资源的供应已经明显紧缺，新能源作为替代能源重要性依然凸显，因此我们认为新能源行情将在市场情绪宣泄结束后回到正常状态。另外，估值角度来看，9月电力设备市盈率回调幅度达21.36%，目前配置风险已较低。
投资建议：
美联储鹰派加息的做法对A股的影响或将减弱，对成长股的压制有望减轻。近期经济数据好转提振市场投资信心，由于目前企业端修复情况好于居民端，预计短期内制造业相关行业景气度将相对较强。军工、电力设备等风险溢价较高的高端制造领域对资金吸引力较强，节前流出的避险资金随基本面好转或将流入。短期内军工方面建议关注军机等航空装备产业链及航天装备（弹、星、链）产业链等，电力设备方面在能源紧缺的背景下光伏上游产业链上涨空间或较大。
本周市场回顾
本周市场出现反弹，除上证50下跌0.97%外，其他各大宽基指数普涨。上证指数，沪深300，创业板指，科创50，中证500，中证1000分别上涨1.57%，0.99%，6.35%，1.66%，4.54%，4.60%。行业风格上，除金融风格下跌外，其他风格均上涨。我们曾在上周周报重点推荐了成长风格，本周成长风格涨幅最强，达4.53%。分行业来看，医药生物，电气设备，农林牧渔等表现较好，涨幅分别为7.54%，7.33%，7.18%；食品饮料，银行，房地产表现较弱，跌幅分别为4.73%，1.87%，1.70%。市场情绪方面，本周市场活跃度出现好转，日均成交额为6989.03亿元，较上周增加了647.22亿元。估值方面，截至10月14日A股整体市盈率为16.60倍，较上周回升了2.34%。
本周一A股午后盘中跌破3000点，周三触底反弹收复3000点大关。我们认为A股的调整已近尾声，高端制造业具备较大反弹空间，理由在于：首先，海外方面，市场已经基本消化了美联储11月加息75个基点的可能性，超预期的通胀数据对A股扰动或较小。
周四美国劳工局公布通胀数据，9月CPI同比增速稳步下降，但核心CPI继续攀升，同比增速为6.6%，较上月上涨0.3%，并创1982年以来的新高。这表明尽管通胀峰值可能已经过去，但较高的通胀水平或比预期更为顽固。通胀数据公布后，美股先抑后扬，纳斯达克指数开盘下跌近3%，但收盘时已较前一天收盘价上涨2.23%，这反映出市场对9月通胀数据已有所消化，即美联储将不得不在更长时间内维持高利率。当前市场已基本消化美联储将继续大幅加息的可能性，CME数据显示11月加息75基点的可能性已接近98%。12月加息75bp的市场预期也已接近70%。预计未来的加息对A股的影响或将减弱，对成长股的压制有望减轻。
其次，近期经济数据好转提振市场投资信心。基建方面，9月全国主要钢厂螺纹钢开工率升至51.47%，随着政策性银行行资本金工具加快投放基建新开工增速有望继续回升。地产方面，需求端在稳地产政策的呵护下继续修复，9月30大中城市商品房成交面积同比降幅从8月的-18.67%收窄至-13.91%。信贷方面，9月社融同比增速结束了自6月以来的下行趋势，较8月回升0.1%达到10.6%。其中企业端修复较为显著，企业新增中长期及短期贷款较为明显。企业端票据融资同比下降，反映出银行对利用票据为信贷规模冲量依赖减弱，企业融资需求走强。信贷企稳回升将增强市场对盈利企稳的预期，股市有望迎来修复；从社融分项来看，当前企业端修复情况好于居民端，同时上周PMI数据也显示制造业复苏势头强劲，基于此预计短期内制造业相关行业景气度将相对较强。
前期受避险情绪影响资金流出较多，随基本面好转后续资金的再次流入有望对市场趋势性上行形成支撑。机构仓位方面，根据Wind估算，截至10月13日公募基金中开放式基金的股票投资比例为66.31%，较节前9月高点已下降2.32%；华润信托阳光私募股票多头平均仓位数据显示，自6月以来私募股票仓位持续下降，9月已降至57.50%；截至10月13日，融资融券成交占比较7月高点已下降23.94%。未来随经济数据持续修复，市场信心走强，机构仓位或将回升，杠杆资金有望加速入局，资金流入空间较大。而相对于地产、消费等板块，军工、电力设备等高端制造业风险溢价已升至极值高位，对资金或更具吸引力。
高端制造业中，军工与电力设备行业增长确定性相对较强。军工方面，回顾9月，在市场观望情绪浓厚，成交量萎缩的情况下，相较于电力设备、电子等行业指数，国防军工指数走势相对坚挺且亮眼，是“新半军”三大成长板块中跌幅最小的行业。我们在10月19日的报告《静待美联储再次75BP加息，市场短期延续震荡》中曾分析过9月国防军工行业市盈率回调幅度较大，目前配置性价比已现。往后看，11月珠海航展期间先进装备和新型号的集中亮相有望引起市场对军工行业的关注和热情，或刺激股价短期上行；中期来看，在“十四五”强军背景下，军工行业高景气发展趋势整体受经济环境影响较小，随前期拖欠订单集中交付，年底至明年业绩有望加速增长。电力设备方面，近期火电与核电的密集核准和投资反映了电力资源的供应已经明显紧缺，新能源作为替代能源重要性依然凸显，因此我们认为新能源行情将在市场情绪宣泄结束后回到正常状态。另外，估值角度来看，9月电力设备市盈率回调幅度达21.36%，目前配置风险已较低。
投资建议：
美联储鹰派加息的做法对A股的影响或将减弱，对成长股的压制有望减轻。近期经济数据好转提振市场投资信心，由于目前企业端修复情况好于居民端，预计短期内制造业相关行业景气度将相对较强。军工、电力设备等风险溢价较高的高端制造领域对资金吸引力较强，节前流出的避险资金随基本面好转或将流入。短期内军工方面建议关注军机等航空装备产业链及航天装备（弹、星、链）产业链等，电力设备方面在能源紧缺的背景下光伏上游产业链上涨空间或较大。
风险提示：国内政策推行不及预期；海外流动性收紧超预期。
内容来源：云观经济
